股息折现模型中的几个估值公式

2023-08-03 01:41:17 来源：雪球网小 中

在我们A股市场上，我们作为散户的一员，处于食物链上的最末端，在这个以为企业融资为主的市场而不是以投资为主的市场生存也真是不容易，按一些机构和投资者的统计数据，每年IPO、增发、配股、发可转债等募集的资金有几千亿，大股东、创投资本、产业资本、管理层等减持的合计也有几千亿甚至上万亿，再加上印花税、证券交易佣金也是几千亿，加在一起应该不低于1万多亿，而上市公司创造的利润真正分到二级市场参与者的现金分红每年也就几千亿，有些分红不少，可大头被不参与二级市场的大股东拿走了，如六大行、中移动、中石油、中石化等等。还有机构投资者占着资金和信息优势，整体比散户获得的收益好的多，有些机构的策略就是以收割散户（俗称割韭菜）为生的。股市行情好时能吸引一些场外资金入场，这样抽走的资金与分红的资金+场外入场的资金还能平衡，指数维持在3000点以上，甚至还能冲高，行情不好是，场外资金不愿意进来，抽走的资金大于增量资金，指数就难看了，这也是我们的上证指数10多年来一直在3000点左右徘徊的根本原因。这也是我们的A股市场上投资者的盈亏情况是10人中7亏2平1赚的原因，根据我个人的了解，自己周边在A股市场上真正赚钱的炒股者很少，真实的个人投资者长期真正盈利的应该只有5%左右。当然雪球上的投资者素质和水平相对比较高，盈利的比例可能更高一些。现实生活中炒股的社会低位也比较低，专门炒股的等同于不务正业、好吃懒做、赌博赌鬼等。

既然我们A股的生存环境那么差，是否我们个人投资者是否就应该远离这个吃人的市场，把自己辛苦挣到的血汗钱老老实实的放到银行中去呢？或买入长期国债获得无风险收益呢？这也不尽然，每个人的情况和条件不同，认知不同，采取的对策也不同。长期来看，银行的定期存款和国债收益是跑不赢通胀的，股权投资还是长期收益最高的一项资产配置。何况许多人到中年，工作上的天花板已现，工资待遇和职务提升已到顶，而负担还比较重，手里也积攒了一些钱，也有理财的需求，现在去开店，合伙投资、买房等风险也比较大，还需要一定的相关知识和经验积累，还需要处理各种事务和人际关系。而资本市场就能为不甘平庸、有理财需求、且对投资感兴趣的人提供了一个好的场所及平台。进入资本市场门槛非常容易，有一台电脑或手机就能OK，进来容易，想不亏钱或长期赚钱则是非常难。需要大量的阅读，多学科学习、持续的提高认知并经常迭代自己，并有一种韧劲及不服输的精气神才有可能成功。

(资料图)

世界上投资做的最好的，成绩最大的当属巴菲特了，巴菲特生于美国且投资的时间很长，伴随着的美国这百十年经济的高速发展，当然美国的情况与我们国家从制度和规则上有很大不同，照抄照搬肯定是要碰壁的。也就是说在我们A股市场一些人所说的价值投资会水土不服。但投资的大的原则则是相通的，还是有许多可以借鉴的，股权思维、复利思维、长期思维、能力圈、护城河、安全边际、市场先生等都是一样的，只是需要结合我们的实际进行正确理解和运用罢了。

如何做好投资？巴菲特也交给我们了，就是做好2门功课，一个就是能对标的正确估值，一个就是能正确面对市场的波动，听着比较简单，实际要做好是非常不容易的。今天我们就说说如何估值的问题，许多投资书上介绍的也比较多，如市盈率，市净率，市销率、市现率、PEG、股息率、市赚率、DCF（自由现金流折现）、DDF（股息折现）等方法。

巴菲特早期做合伙公司时每年的复合投资收益是非常高的，基本跑赢道指10个点以上，比现在的收益高多了(现在规模大了，一些策略起的作用不大)，其投资获利的3个方面分别是低估值投资，套利投资，控股投资；巴菲特早期很多低估值投资也随着股权的增大变成了控股投资，变成控股投资后随后部分进入管理层，或参与管理或拍卖资产，自己成了低估值提升的催化剂，这一点在我们A股市场上不容易实现。巴菲特估值时主要使用DCF估值办法，即自由现金流在公司存续期间的折现，关键参数主要有自由现金流、时间、增长率，折现率。要准确对标的进行估值需要对公司有充分的了解，这也就是不熟不做，能力圈内做投资的原因。

在我们A股市场上，对上市公司通过股权参与管理，提升估值非常不现实，特别是我们散户，几乎没有可能，我们个人能从上市公司中获得的收益也就是股息了，股息折现也就是自由现金流折现的一种特殊情况，就是我们把从标的公司分到的股息当作自由现金流进行估值。其主要估值公式主要有：

1、现值=下一年的预期股息/（折现率-长期增长率）

2、折现率=股息率+长期增长率

3、市净率=（净资产收益率-长期增长率）/（折现率-长期增长率）

4、市盈率=（1-长期增长率/净资产收益率）/（折现率-长期增长率）

至于这几个公式如何推导出来的，我不做详细说明，许多大V和投资书籍上都有详细介绍，感兴趣的可以去看。

这几个公式中的参数ROE、折现率、长期增长率的取值最好按长期考虑，什么估值方法都有缺陷，不会适合所有的公司，股息折现模型适合那些产业发展没有天花板、能持续派发股息并能稳定增长的行业，如银行、保险等。

如果我们以股息折现对标的进行估值，就基本上能克服短期股价涨涨跌跌对自己的影响，从长期看，1-2年利润增速的波动对长期的估值影响不大。就拿银行举例来说吧，整个银行业的增速也就是大概等于GDP+通胀率，所以如果某个银行的股息率能达到6-7%了，加上长期增长率5%，折现率也就能达到11-12%了，作为个人投资者长期能获得每年复合增长11-12%的收益也应该满意了，再加上股息复投，获得的年化收益更高。所以银行股跌倒股息率达到7%左右的就不容易再大幅调整了，再调整长期投资者就会进场扫货。

对于一些现阶段增速20%的成长性银行，股息率适当低一些，只要其能一直保持较高的业绩增速，ROE就能一直提升，等增速下来了，其现金派现的比例就会提高，到时股息率就会自然上去，现金分配比例=1-增长率/ROE;按股息折现模型进行估值，也能获得不错的收益，收益的高低一个与当时我们买入时的价格有关，即是否有较大的安全边际，另一个就是与我们选择的标的今后的发展情况有关，就是看未来是否有良好的成长性，如果没有成长性或随时间而内在价值减少，那就是价值陷阱。

股息折现估值办法，我也仅仅是了解一个皮毛，很多内在，深层的问题我也是在学习，让一些对估值有深刻理解的资深投资者见笑了，我这个人有一个特点，感觉自己有了感悟，觉得能对投资有点帮助，就愿意传播出去，让更多的个人投资者，特别是一些对投资理解还不深的散户去看到，如果对其投资有点帮助，我就更高兴了，毕竟我们是弱者，只有共同学习，共同提高，才能在A股这个还不成熟的市场中生存。也愿意与其他志同道合的投资者一起交流，提高！

@太原 @ericwarn丁宁 @摸索fhy@知易行难大叔 $成都银行(SH601838)$ $杭州银行(SH600926)$ $江苏银行(SH600919)$

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